דוח חדש חושף: קרנות גידור מחזיקות באג"ח אמריקאיות בהיקף כמעט כפול מהמדווח

דוח חדש מבית הפדרל ריזרב מציג פערים משמעותיים בין הנתונים הרשמיים של ממשלת ארצות הברית לבין ההיקף האמיתי של אחזקות קרנות הגידור באיי קיימן באג"ח ממשלת ארה"ב. לפי הדוח, נכון לסוף שנת 2024, אותן קרנות מחזיקות בכ־1.85 טריליון דולר בניירות ערך ממשלתיים, סכום הגבוה בכ־1.4 טריליון מהדיווח של משרד האוצר האמריקאי, אשר ציין רק 423 מיליארד דולר.

את הדוח חיברו הכלכלנים דניאל ברת' ודניאל בלטראן, והם ציינו כי העלייה החדה בהיקף האחזקות החלה כבר ב־2022, כאשר נרשמה קפיצה של טריליון דולר תוך כשנתיים בלבד. על פי ההערכות, העלייה לא נרשמה במלואה בנתונים הרשמיים משום שחלק ניכר מהפעילות בוצע באמצעות עסקאות מורכבות שלא נכללו כראוי בדיווחים.

עסקאות מתוחכמות ושוק הריפו: מאחורי הקלעים של הנתונים

הפער נובע, בין היתר, מכך שהנתונים הרגולטוריים אינם לוקחים בחשבון עסקאות מסוג "בייסיס טרייד" - אסטרטגיה שבה קרנות גידור מוכרות חוזים עתידיים על אג"ח ארה"ב (פוזיציה קצרה), ובו בזמן רוכשות את האג"ח עצמן, בניסיון להרוויח מפער המחירים. את העסקאות הללו מממנות הקרנות בעזרת הלוואות מהשוק הבין־בנקאי המכונה "שוק הריפו", תוך שהן משתמשות באותם ניירות ערך כבטוחות.

מנגנון זה יוצר בלבול בדיווחים: כאשר נייר הערך משועבד במסגרת עסקה, עשויה להיווצר הטעיה באשר לבעלות האמיתית עליו. הקרנות אמנם שומרות על הזכויות, אך הוא רשום לעיתים אצל שומרי הנכסים כאילו כבר נמכר.

אזהרה מחודשת: הסיכון הגובר בשוק האג"ח הממשלתיות

אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי בבית ההשקעות מיטב, מזהיר כי המינוף הגבוה בפעילותן של קרנות הגידור עלול להפוך את שוק האג"ח האמריקאי לרגיש במיוחד. "כשהתנודתיות עולה - הקרנות נאלצות לסגור במהירות פוזיציות. הדבר יוצר גלים של חוסר יציבות, לעיתים קיצוניים לא פחות משוקי המניות הספקולטיביים", הוא אומר.

זבז'ינסקי מזכיר אירועים קודמים שבהם שוק האג"ח נקלע לסחרור: בספטמבר 2019 שיבושים בשוק ההלוואות הבין־בנקאיות אילצו את הפד להתערב מיידית. במרץ 2020, במהלך משבר הקורונה, שוק האג"ח חדל מלתפקד, בין השאר בשל יציאה המונית של קרנות גידור מעסקאות ממונפות. גם באפריל 2025 נרשמה התערבות חירום מצד הממשל, שביטל ברגע האחרון את הכרזת המכסים של הנשיא טראמפ - מהלך שנועד לרסן את התדרדרות השוק.

החוב העצום: פי שלושה מאשר בתקופת הקורונה

על פי הדוח של הפדרל ריזרב, בסוף 2024 עמד היקף הפוזיציות של קרנות הגידור על כ־1.4 טריליון דולר - פי שלושה מגובה הפוזיציות במרץ 2020, בזמן קריסת השוק עקב מגפת הקורונה. המספרים הללו מעידים על סיכון מהותי למערכת הפיננסית, במקרה של תזוזות פתאומיות בשוק הריביות או בהעדפות ההשקעה של קרנות ממונפות.

התחזית: איומים גוברים והציפייה ל"מושיע" מהפד

לסיום, זבז'ינסקי מציין כי כל אירוע של טלטלה בשוקי ההון עשוי להוביל לקריסה פתאומית של שוק האג"ח הממשלתיות. "בתרחיש שכזה, נצפה שוב למעורבות אגרסיבית מצד הפדרל ריזרב - כי בלי זה, המערכת עלולה להתמוטט", הוא מסכם.